线上教育巨头跟谁学被做空？真相究竟如何？

线上巨头跟谁学(GSX)自去年上市以来股价增长迅猛，成功吸引了做空机构的关注。

公司与2月26日被做空机构Grizzly Research (“GR”)做空，GR的报告一共有59页。

和其他做空机构一样，要想多人眼球，一个夸张的标题肯定是要有的,我们先来欣赏一下GR的标题水准：

标题很大胆很刺激，激起了小马阅读这份59页报告的想法。GR 的第一页报告一如其他做空机构，总结了自身观点：

我们来提炼一下观点：

GSX的财务数据好看得 有点假

夸大了自身的财务指标

进来的地产交易也存在资本性质出的造假

粉饰虚增学员人数

老师背景作假

公司前CEO在上市后匆匆离去，而现在的CFO前单位有大量造假的前科

接着报告开始逐一讲解：

1. 毛利率层面的作假：

公司COGS的定义和其他公司类似，即主要为老师的工资。在GSX付给老师的工资远高于同行业竞争机构的情形下，同时也考虑到GSX的销售工资也考虑到远高于同行，GSX还保持着70%的毛利是很不现实的。要知道其他线上教育公司的毛利率只有50%。GSX的毛利高得难以想象。

2. 公司玩弄财务魔术，利用并表/不并表来调节财务数据

GR 披露一个叫做Beijing Youlian Global Education Technology Co., Ltd. (“优联”)

GR 怀疑公司将一部分费用转加到优联身上。

3. GR怀疑GSX在购买地产时虚增资本性支出

GSX花了3.3亿元购买了位于郑州的地产，但是建筑总投资额为7千5百万。

4. 虚构的学生人数

小马觉得上面一段还是比较实锤的。

下面一段更加搞笑：

“宋老师真的是一针见血，爱了”写做空报告都写点有点幽默。

现在的孩子太难了，初高中都要有3800个单词，没仔细看还以为是3800个单词呢。小马不禁有些惭愧。

5. 教师资质不行，存在虚假宣传

GR的研究报告这一段也比较喜感，细看如下：

匿名的知乎用户16年的评价，这就实在是说服力比较弱了。

小马阅读了整篇做空报告，读下来感觉不算太实锤，最多只能算是公司运营上有些不规范的地方，但是并没有拿出什么强有力的证据

跟谁学(GSX)如何估值？

 根据模型测算，跟谁学股价为 38.2 USD，与现在市场价 41 USD相近，说明至少现在来看跟谁学的股价并未存在太多水分。

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