管清友：很多企业家误判了形势

2020年是下一个10年的开始。如何看中长期趋势？企业家的信心从哪里来？未来的投资机会又在哪里？听听如是金融研究院院长、首席经济学家管清友的专业解读。

本文来自微信公众号“正和岛”，经亿欧编辑发布。

中国经济中长期仍然处在大的收缩期

我把2000年后中国的发展归纳为三个周期：

1、2001-2008年是外需扩张阶段，期间我们加入WTO，出口对经济的拉动作用显著提升，中国是世界工厂；

2、2009-2016年是应对危机、扩大内需阶段，家电下乡、新能源汽车等一系列政策拉动了中国的内需；

3、2017年开始进入整顿、收缩阶段，未来至少还有七、八年。中国告别了“世界工厂”模式、告别“过度依赖地产”模式、告别“过度依赖基建”模式。

2019年，如果非要用一个词形容就是“适应”。适应经济转型的调整期，适应“三期”（增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期政策消化期）叠加。

过去十年，膨胀太快，大家赚快钱，杠杆很高；现在经历整顿，很多企业陷入到破产的境地，开始头脑更清醒、务实，调整自己，适应环境，寻找出路。

我们中长期仍然处在大的收缩期。赚快钱没有那么容易了，得学会赚慢钱；赚大钱没那么容易了，得学会赚小钱；高速扩张没那么容易了，得学会慢慢变现；做大生意没那么容易了，得学会把生意做小。

当然在这个过程中，有一些行业也不错，比如餐饮、消费、教育、医疗、医药、医美。

企业家的信心从哪里来？

当前社会为什么会出现信心波动？我觉得至少有两个层面的原因：

第一性问题是法治环境，即中央提的“依法治国”。

目前存在一些值得讨论的问题。比如，如何切实地保护民营企业家的私有产权？最近还出现一个词“审前羁押权”，也就是说在没审判前可以羁押一个人很长时间。很多企业家怕这个，即便最后可能无罪开释，但好几年过去了，企业经营受到影响，耗不起。还比如有些企业当时经过合法程序，投资办企业，但不符合后来出台的环保和国土规划等新政策，某些地方就把企业一关了之。这些企业一下子归零，信心肯定受影响。

环保等新政策出台是好事，但重点是如何做好新旧衔接，否则违背保护民营企业、保护私产的基本待遇原则。两者哪一个更重要？这要搞清楚。

因此在我看来，民营企业家的信心受到影响，某种程度上是因为政策多变、易变。

经济周期、金融周期和监管是第二性问题。

这几年，我们处在一个经济转型期，过去十年，我们经历了三轮大宽松：2009、2012、2014年。这带来两个问题：

1．给企业家传递了错误的信号。

比如2008年“4万亿”刺激，实行基建政策、房地产以及货币三轮宽松政策。国家进行技术调节，做短期需求管理，凯恩斯主义这一套不是不对，但是客观上会给企业家传递错误的信号。

很多企业家高比例股权质押，拿到钱之后，扩张产能，结果导致产能过剩。逆周期调节可以“熨平”经济周期，但在经济学上这本身就有很大的争论。

2．很多企业家确实误判了形势、宏观环境。

2016年下半年，中央政治局提出抑制资产泡沫，整个流动性问题开始收缩。中央银行贯彻中央要求和决定，这也无可厚非。过去几年泡沫太大了，根本的原因是货币环境太过宽松，特别是影子银行体系的膨胀。

2017年以后，我们进入金融全监管整顿期，主要整治影子银行。整个流动性突然收缩，很多企业没有来得及调整。这种经济政策的变化，客观上导致了民营企业出现一些困难。甚至国家层面一度组织纾困基金，鼓励各地政府和金融机构组建纾困基金。

我一直主张我们对近些年来的一些问题进行全面、实事求是的反思，以改进工作。至少有两个层面要反思：

1．供给侧结构性改革方向是完全正确的，实施过程中出现了巨大的偏差。

比如去产能，去掉的大部分是民企的产能，是落后产能，但是不是全部都为落后产能？恐怕要打个问号。这直接导致了国企产能变得稀缺。而国企主要集中在上游，产品涨价，进一步挤压下游。

2． 2018年以后，特别是出现贸易战、经济下滑、股市下跌、风险释放，流动性开始松动。这一轮金融的整顿方向是正确的，控制了风险，但在实际操作中又出现了“一刀切”和操之过急的问题。如何把握这个度，确实是一个艺术。

那么未来企业家的信心来自哪里？

第一，认清形势自然会有信心。形势、外部环境是不可更改的，所以认清形势，实事求是，头脑清醒，自然有信心。

第二，从国际上讲，在主要的经济体国家里，中国仍然是投资收益率最好的地方。中国人均GDP才一万美元，还可以造出很多好资产。

用总书记的话说“人民对美好生活的向往，就是我们的奋斗目标”。这也是我们投资的方向。

2020的出路在哪里？

我们经常讲，没有那么多投资机会，一生中能抓住一波就已经很好了。

首先二级市场是有机会的。中国实行注册制，好处在于回归理性。估值收缩，我们可以买到性价比较好的标的。

另外，科技类企业肯定是有投资机会，但由于怕个人无法承受风险，科创制50万的门槛排除了绝大部分散户。

未来的出路有很多，基本策略就是：

第一、调整自己的心态，认清形势。

第二、认清产业发展的方向，结构变动的方向。

第三、找到新的赛道或者新的商业策略。

第四、高筑墙、广积粮、缓称王、不称霸。

也有很多企业家说“就是熬着，在资本寒冬的时候，我们要好好活下去，比竞争对手活得更长，同时我们也义无反顾地抓住新机会”。

在存量时代，就要找存量时代的机会。怎样识别这些机会？

供给端需求在发生变化，我们可以从中找到机会。

比如医疗医药是因为人口老龄化，有需求。做医美的人告诉我不要低估女人花在自己身上的钱，这是女性的需求。

供给端的变化还在于效率提升、产能收缩。很多行业由于去产能，越来越向头部企业收缩。比如房地产现在就向头部50家、100家集中，几万家小企业可能就没活干，退出市场；家电行业主要是格力、美的、海尔，再就是一些细分市场，小熊电器也上市了，还是有生意做。这就看一个人能不能找到更好的细分市场和细分领域。

为什么企业家是驱动经济的基本动力？因为只有他们才会发现这样的机会，才有冒险精神。

总之，中国有14亿人口，市场很大，我们总体都在朝改革开放的方向走，不会有错，只是一些颠簸。

一、二线城市号称在消费降级，四五线城市在消费升级，人民群众忙着换车、用好的化妆品，包括服务行业、金融、婚礼全部都在向一、二线城市看齐。这种巨大消费升级的潜力是很强劲的。

所以，只要我们对经济进行适度的宏观管理，不过多、过度干预，中国经济没问题。

我早在2013年就提过，解放思想、强化市场、放松管制、改善供给、激发活力。我们如今还是要向强化市场、放松管制、改善供给的路径走。

2020年是下一个十年的开始，期待我们有一个好的开头！