境外长期资金入市迎利好 外资青睐支柱产业龙头股

　　总额度已达3000亿美元，但已使用额度可能还不到1200亿。额度还未用完就取消QFII和RQFII额度限制，显现出管理层眼光的长远，有利于资本市场加快融入国际主流市场。

　　■截至二季度报，QFII出现在290家上市公司前十大流通股股东中。其中占比较高的公司有：北京银行、信捷电气、鹏鼎控股、安徽合力、家家悦、华峰超纤、聚光科技、东方国信、启明星辰、三诺生物。

　　本周，A股再迎资金面利好。经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。摩根士丹利预计，2019年A股的外资流入量将达 700 亿美元至 1250 亿美元。未来10年，预计每年外资流入约1000亿美元至2200亿美元。也就是说按照最新汇率计算，未来10年累计将有超14万亿人民币的增量流入A场。

　　外资加速入市，哪些个股会获得青睐？对此，分析人士指出，QFII对股票的流通性、公司规模、业绩稳定、分红派现的能力要求较高，一般选择支柱产业中的领头羊，并且对业绩稳定要求高于成长性要求。因此，绩优龙头股将是QFII的目标。

　　公司自上市以来，资本实力和盈利能力加速赶超。受益于清晰的战略定位及极强的战略执行能力，发展步伐进一步加快。在稳居证券行业第一梯队的同时，前瞻布局财富管理，已在战略股东引进等方面抢占先发优势。广发证券指出，财富管理方面，坚定战略转型方向，信息技术铸就差异化竞争力。首先，公司互联网战略布局和战略执行领先同业，奠定坚实客户基础；其次，线上渠道实力强劲，移动终端优势稳固；最后，塑造了基于自主研发的金融科技核心竞争力，成本端优势突出。机构业务方面，以并购重组为切入点，打造全能型投行。公司并购重组业务已成为市场首屈一指的品牌，近年来持续推进全业务链战略，IPO、再融资、债券承销等业务实力进步明显。整体来看，当下资本市场加大开放力度，围绕机构业务的局部创新和开拓财富管理业务是证券业的必然方向，持续看好公司在财富管理领域的发展前景。结合公司未来业绩弹性及盈利能力趋势变化，龙头券商应享有一定估值溢价。

　　公司是小型PLC领域的国产龙头企业，目前市占率约5.5%。创始团队为技术出身，具备电气自动化、计算机软件、通讯控制等专业背景。以小型可编程起家，经过多年的新产品研发，产品线已覆盖了中小型PLC、人机交互界面、伺服驱动系统、机器视觉识别及行业整体解决方案等。财富证券指出，公司自身定位在OEM市场的供应商，针对性地研发符合客户需求特点的产品。按期限划分，OEM市场需求的驱动因素有三类，长周期驱动力是人口老龄化带来的人工短缺和劳动力成本上升，中周期驱动力是产业升级和投资收益率上升，短周期驱动力是减税降负、中小企业融资改善及企业主信心恢复。观察目前阶段，以上三个周期的驱动力都处于较好状态。2018年公司员工人数随着业务开展有大幅提升，年末公司员工人数同比增幅36%，预计随着募投产能和销售渠道的建立，人员或还有提升，由此导致的期间费用增长，对短期的业绩存在一定影响，但构成了长期业绩的增长动力。

　　公司是中国本土PCB龙头企业，通信和封装基板是其业绩增长的双引擎。PCB业务在5G 需求拉动下产品逐步升级，叠加自动化提升效率；基板业务进入存储类产品扩张期；且两大业务持续带动电子装联业务增长。招商证券指出，业务结构上，2019年上半年印制电路板业务营收约35.2亿，占比约73%，是业绩主心骨；封装基板业务营收约5亿元，占比约10.4%，正处于快速扩张期；电子装联业务营收约5.7亿，占比约11.9%，主要从事下游PCBA组装，与其他业务有一定协同配套作用。公司前五大客户为全球主流通信设备商，通信需求是增长的主要引擎。南通二期定位5G电信、数通用PCB产品，目前已通过自有资金开始加快建设。二期产品对应数据、计算存储需求提升大背景下服务存储设备需求长期增长的趋势，延续了高壁垒属性，有利于公司进一步摆脱价格战。此外，公司电子装联业务在通信、工业医疗等需求拉动下亦持续增长。展望未来，5G通信需求高景气和封装基板进口替代效应将是公司业绩两大驱动力。

　　公司是全球第一大PCB厂商，2018年全球市场份额超过6%，无论是与苹果产业链科技公司还是与PCB同类型公司相比，技术研发和管理水平都具有明显优势。技术上，PCB在向高精度、高密度及高可靠性方向发展，缩小体积和提高性能是行业发展的必然要求，公司是全球少数几个能同时生产FPC、HDI以及SLP的厂商，技术研发实力非常优秀。研发上来看，公司与客户、供应商共同研发，可以准确把握未来产品和技术方向，通过直接参与客户下一代、下下代产品的开发和设计，提前布局未来3年可能出现的产品和技术方向，掌握市场趋势和发展先机。新时代证券指出，公司作为全球最大的PCB龙头厂商，专注于为优质客户提供全系列PCB产品及服务，构建了“one avary”产品体系。在PCB行业持续向中国转移大趋势下，凭借着优秀的管理能力和技术实力，公司有望超越行业整体增速持续成长，成为行业发展以及技术发展下的最大受益者。

　　公司深耕华南地区，目前已成为广东省市占率第一，全国排名第三的大型民营连锁药店企业。公司实际控制人股权集中，股权释放空间大，长期融资能力强。2015年，实际控制人通过转让财产份额的方式对员工实施股权激励，高管及骨干员工激励充分，保障持续发展动力。中泰证券指出，公司于2017、2018年实现门店快速扩张，2019年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段，业绩拐点向上。预计2019年新增门店950家，门店总数达4780家，新店占比23%，次新店及第三年店占比分别达到23%和14%，占比均处于历史高位，带动盈利增长提速。此外，公司现金流充裕，股权释放空间大，多种再融资方案可选，中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大，全国版图加速布局，有望凭借华南地区优势，快速发展成为全国范围连锁药店龙头。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点，长期受益集中度提升大逻辑；且处方外流短期增量已现，长期空间广阔。公司作为优质龙头企业，有望享受估值溢价。

　　公司以工程造价业务起家，是行业领导者，2018 年该业务占营收的71.89%。公司不断完善和升级产品及服务，目前拥有工程计价、工程算量和工程信息三条产品线年成功发版云计价产品开始，逐步推动云转型，收费由License模式升级为订阅模式，引领国内软件行业发展趋势。根据公司资料，转型结果超越预期水平，转型地区用户转化率与续费率均可达到85%以上。2019年云转型地区由11个扩大到21个，继续深入推进。国元证券指出，公司工程施工业务已形成智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线，从工地层、项目层及企业层为施工企业提供综合产品及解决方案。据测算，工程施工业务有千亿的市场空间，根据公告，公司有望争取10%的份额。2018年，公司打破原来由多家子公司独立运作的模式，对该业务进行战略整合，实现组织、人员、渠道及产品融合，使该业务的产品价值稳定提升，收入增速有望回升，预计未来三年收入的复合增速在30%左右。

　　公司目前拥有广东梅州、广东惠州和福建龙岩三大生产基地，水泥产能超1800万吨，熟料产能合计1167万吨，产能居粤东第一位，市场占有率达50%。同时，在粤东北、潮揭汕、珠三角，以及赣南、闽西等地区，拥有2000多个经销网点，受益于水泥行业近年的高景气度，以及优秀的成本费用管控能力，业绩持续增长并有望实现较高增速。国信证券指出，受益于珠三角地区经济发展、粤港澳大湾区的建设等因素，广东地区供需格局良好，区域水泥供给实际仍然存在供给缺口，目前广东地区水泥价格整体高于全国平均，整体格局优于全国。公司所覆盖的粤东、闽西和赣南地区城镇化水平较低，基础设施建设相对落后，房地产市场的发展水平较低，未来区域成长空间广阔。公司布局的生产基地北山南海，形成天然屏障，同时充分考虑了区域资源禀赋，控制了当地相当比例的石灰石矿山资源，具有较强的区域话语权。公司是粤东地区水泥龙头企业，盈利能力高，成本和费用管控能力强，目前现金充裕，高分红提供更强的安全边际。

　　公司以定制橱柜为起点，不断延伸衣柜、木门、卫浴大家居业务，凭借高效的营销策略、精细化狼性化的经销商管理模式、创新的渠道探索，不断巩固国内定制家居行业的龙头地位。2018年公司是家居行业唯一收入规模过百亿的上市公司。申万宏源证券指出，长期角度来看，存量房重装、渗透率提升、客单价提升仍将驱动定制家居市场规模长期增长，预计至2025年定制家居行业市场规模将翻倍超过5000亿元。短期来看，地产调控叠加渗透率提升以及边际贡献降低，行业增速有放缓趋势；资本涌入带来行业产能与渠道大幅扩张，原有传统渠道流量分化，企业的产品渠道营销面临多方面调整变革，行业步入洗牌分化期。龙头有望通过自身管理优势、产品力、品牌力、渠道力等综合能力顺应和主动引领行业变革，推动行业整合，实现集中度提升。公司在行业内最早开始进行多品类运营，当前橱柜和衣柜业务分别处行业第一与第二；木门经过培育期，也步入高增长期；卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。生产端完成全国产能布点，规模优势突出。

　　公司2019年上半年实现营收14.35 亿元，同比增长10%；上半年毛利率37.60%，同比提升 3.33%，其中二季度毛利率37.72% ， 同比提升 0.93% ， 环比提升0.25%；归属净利润2.18亿元，同比增长30%。扣非净利润 2.2 亿元，同比增长30%。由于下业比较稳定，经营非常稳健，但公司的资本支出长期不足，导致现金冗余、增长不快，资本支出加速扩张是未来增长的信号。指出，公司综合竞争力强、玻璃药包材技术稳定，护城河牢靠；同时玻璃药包材下游需求稳定，受宏观经济周期影响很小。展望未来，一是下游高端需求放量和注射剂新的一致性评价推进将带来一类瓶产品放量，渗透率提升，而一类瓶生产壁垒高，公司将充分受益，成为公司中期增长点；二是模制瓶供给格局高度集中而稳定，进入门槛高，公司具备定价能力；三是棕色瓶、丁基胶塞等产品存在持续放量预期，未来3年公司净资产收益率和规模仍将处于扩张态势。

　　公司2019年上半年营收增长16.7%，主要源于新店拓展、老店改造升级、山东并表等因素；实现归母净利增长16.9%，主要源于营收规模的稳步增长，整体毛利率净利率保持同比平稳。华金证券指出，2019年公司计划新开门店100家。其中，一季度新开门店12家，其中大卖场6家，综合超市3家，百货店1家，宝宝悦等其他专业店2家。二季度，净新开门店数6家，其中新开大卖场12家，综合超市关店3家，便利店关店3家。截至2019年上半年公司各业态连锁门店数量758家，其中大卖场123家、综合超市551家、百货店13家、便利店13家、宝宝悦等专业店58家。整体来看，公司供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，维持“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，因此家家悦的合理估值区间在30倍-35倍。

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