再读京东方

今天，我们再次来谈京东方。

关于它，一直存在着不少讨论。其上市至今，累计资本支出高达2825.55亿元，而净利润只有166.04亿元，这个烧钱能力，或许让诸多互联网烧钱大户汗颜，在A股中可谓“名副其实”的烧钱大王。 

而在高额资本支出背后，是其持续的融资，其累计募集资金达2183亿元，融资方式包括定增、发债及银行借款。

京东方A，液晶面板全球出货量稳居全球首位，是货真价实的面板之王。

股价长期低迷，业绩飘忽不定，定增如狮子大开口，这让它在资本市场饱受诟病，但是，它在业界却获得诸多赞誉。

是它，率先方打破了日韩对面板的垄断，让面板价格从万元下降到千元，将国内长期被日韩企业剥削的彩电、手机行业解救出来。不仅如此，它更是进军国际行业，与LG、三星直接竞争，进入了华为、苹果的产业链。 

近期，韩国面板商LG Display宣布将于2020年底，停止韩国国内LCD电视面板的生产，背后的原因则是大陆厂商的产能扩张，导致成本下降，利润空间被压缩（2019年1月到10月期间，LG Display连续三个季度亏损），而这，只是韩国等厂商逐渐退出LCD领域竞争的缩影。

生意，模式

京东方，前身为北京电子管厂，起初主营电视显像管，后转型至液晶面板及显示器。实际控制人为北京市国资委，持股11.68%。另外，其机构持股名单中，不乏中金、易方达、天弘基金、银华基金等明星机构。 

图：机构持股图     来源：choice 

直接看财务数据：

2016年至2019年三季报，其主营业务收入分别为688.96亿元、938亿元、971.09 亿元、857.22亿元；净利润分别为20.45亿元、78.60亿元、28.8亿元、3.31亿元；经营活动产生的现金流量净额100.73亿元、262.67亿元、256.84亿元、165.27亿元。 

销售毛利率分别为17.87%、25.07%、20.39%、14.99%，销售净利率分别为2.97%、8.38%、2.97%、0.39%。历史三年收入复合增速为16.07%，净利润复合增速为24.89%，2019年第三季度收入同比增速为2.47%。 目前，其收入结构中以显示面板为主，占比80.69%，毛利贡献占比73.68%。

图：收入/利润结构（单位：%）来源: 并购优塾 

因此，我们重点看面板产业链： 

上游为设备厂商和材料供应商，以国外厂商为主，代表公司有康宁（玻璃基板）、UDC、陶氏化学、LG（发光材料）、住友化学（偏光板）、Tokki（蒸镀封装设备）、阿斯麦（显影刻蚀）等，国产方面主要集中在检测等环节，例如精测电子、大族激光。 

下游：代表公司：苹果、三星、小米、华为、OPPO等。其下游应用范围比较广，主要为电视机领域（占比77%）、笔记本和电脑显示器（占比17%）、手机领域（占比4%），以及车载、可穿戴设备等新兴应用领域。主要厂家有三星、LG、TCL、海信、联想、苹果等终端厂商。 

中游：面板制造，代表公司有三星、LG、索尼、京东方等，行业集中度较高，CR5占比92%。本案出货量市占率排名首位，市场份额在20%左右。

其前五大客户占比41.76%，集中度较高，前五名供应商采购额占比15.54%，相对分散，但是因为供应商全球范围较少，对供应商比较依赖。 

整个液晶面板产业链呈现“微笑曲线”的分布，上游原材料以及元器件技术含量高，因此附加值较高；而下游的终端客户，由于拥有品牌和渠道优势，也能取得一定的产品附加值；而中间的面板制造环节，其实毛利率较低，约为20%-30%。 

图：产业链毛利率  来源：东兴证券

 以上的经营模式及产业链形态，形成了其特殊的报表结构： 

资产负债表