【IPO价值观】业绩暴增的怡合达：距离米思米还有很大的差距！

【IPO价值观】业绩暴增的怡合达：距离米思米还有很大的差距！低成本营销 ，自动化零部件行业产品具有种类多、规格杂、非标化等特点，需求和供应均较为分散，难以实现批量生产，行业内规模效应并不显著。作为国内FA工厂自动化零部件一站式供应商，东莞怡合达自动化股份有

，自动化零部件行业产品具有种类多、规格杂、非标化等特点，需求和供应均较为分散，难以实现批量生产，行业内规模效应并不显著。作为国内FA工厂自动化零部件一站式供应商，东莞怡合达自动化股份有限公司（以下简称“怡合达”）改变了自动化零部件的供应方式，提升了采购效率并降低了采购成本，在获得较大市场份额同时，也带来业绩的飞速发展。

前段时间，怡合达提交了IPO招股书拟创业板上市。据深交所显示，由于更新财务资料，其还经历了中止审核并在一个月后恢复审核的情况。结合招股书来看，尽管其报告期内的业绩表现良好，营收和净利均高速上升，毛利率也稳定维持在42%左右，但依旧与米思米等国外公司在经营规模、客户资源等方面有较大差距。

客户增加+多元供应：怡合达业绩持续攀升

招股书显示，怡合达主要从事自动化零部件的研产销，提供FA工厂自动化零部件一站式供应。主要提供FA工厂自动化零部件相关产品，包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类等产品类别，还可向客户提供工业自动化设备。此外，销售模式均为直接销售，包括线下下单和线上下单。

2017年至2020年上半年，在FA工厂自动化零部件主营业务的快速发展下，其经营业绩保持了高速增长态势。实现营业收入分别为3.76亿元、6.25亿元、7.61亿元和5.35亿元，2018年、2019年增幅分别为66.1%和21.81%；相应净利润分别为0.64亿元、0.98亿元、1.44亿元和1.21亿元，2018年、2019年增幅分别为52.92%和47.87%。就业绩的不断增长，怡合达表示主要是外部市场需求的增加，使其近年来成交客户数量亦逐年攀升。

招股书显示，其营收在2018年实现大幅上涨，主要是FA工厂自动化零部件下的直线运动零件和铝型材及配件销售收入增多。具体来说，2018年，直线运动零件的销售收入较上年增幅高达76.26%，系该产品成交的SKU数量较上年增长51.09%，成交客户数量同比增长53.07%，以及销售数量同比增长45.08%所致；铝型材及配件销售收入同比增长59.53%，主要是该产品销售数量及成交客户数量同比增长43.38%和38.94%所致。

除此之外，针对FA工厂自动化零部件订单小批量、高频次、多样化特点，怡合达采取自制、OEM供应和集约化采购相结合的三种产品供应方式，OEM供应为其主要供应方式，合计占比分别为83.42%、83.99%、83.72%和81.11%。其中，对于部分市场上供应零散、无统一标准型号的FA工厂自动化零部件，其一般进行自制或OEM供应；对部分市场上已有标准型号或成熟品牌的FA工厂自动化零部件，一般进行集约化采购供应。

在现有产品供应模式下，不仅可助其实现小批量柔性生产，满足客户定制化采购需求，方便打造自主品牌产品，也可提高订单响应速度、品质和成本把控、提高客户采购效率等多方面优势。

此外，其产品应用于3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，上述新兴领域的收入均有较大的增长空间，可有效降低对单一行业的依赖，避免受单个行业波动影响，从而保证了怡合达持续盈利的能力。

从毛利率来看，报告期内其综合毛利率分别为42.47%、42.66%、42.83%和42.95%，整体较为稳定。2018年至2020年其同行竞争对手米思米FA产品的毛利率为42.83%、42.81%和42.63%，可以看出二者毛利率均接近于42%左右。怡合达表示，主要是下游客户规模、产品定价策略及成本管控方式等综合影响。

另外，从销售规模来看，由于其部分产品采用线上电子商务平台销售，线上毛利率高于线下毛利率，而且线上销售具有高毛利率、高费用率等特点，故此销售方式在一定程度上也拉高其毛利率水平。

客户方面，就FA工厂自动化零部件来说，其前五大客户包括比亚迪集团、大族集团、联得装备、赢合科技、智云股份等。2017年至2020年上半年，销售收入占比分别为9.24%、8.56%、7.68%和9.38%，总体较为稳定。其中，2018年其对联得装备销售金额为634.03万元，增加较多主要系其平板显示模组组装设备相关零部件产品订单增加所致。除上述客户外，其在3C应用领域对应前五大客户还包括博众精工、杰普特、歌尔集团等企业。

从米思米看中外工厂自动化零部件厂商差距

从全球工业自动化市场来看，根据市场调查机构Report linker的数据，全球工业控制与工厂自动化市场规模预计将从2018年的1,600亿美元增长至2024年的2,695亿美元，年均复合增长率将达到9.08%，逐年增长的市场规模也反映了相关产品需求的增长。

如上文所述，多元化的产品供应模式和应用领域，助怡合达的业绩实现高速上涨，产品也获得了更大的市场份额。目前，怡合达年订单处理量约40万单，年出货总量超过160万项次，90%标准件可实现3天内发货。

不过与其直接竞争对手米思米相比，二者的主要产品和收入来源均为FA工厂自动化零部件，主要客户群体均为自动化设备厂商和终端设备使用厂商。据悉，米思米作为行业中较早采用一站式供应模式的厂商，已在全球市场形成一定先发优势。

从已披露的数据来看，近几年二者仅在毛利率上较为接近，而在营收规模、品类丰富度、供应链交货期及客户资源上均有较大差距。可以看出，米思米的营收大幅高出怡合达约25倍，净利润更是高出其10倍之多。而在品类数量等方面，二者的差距更是不言而喻。

从全球市场特征来看，我国自动化零部件行业市场分化日趋明显，德国、日本等国外公司在自动化零部件高端零部件领域仍占据重要地位。而由于该行业进入门槛较低，国内生产厂商数量众多、平均规模较小，市场化程度较高，市场竞争激烈。

不过，由于怡合达较早采用与米思米类似的一站式经营模式，尽管经营规模与部分国外公司差距较大，目前打破行业垄断仍有难度，但其近年来的业绩增长性良好，毛利率也与米思米同样维持在较高水平。

此外，从国内市场来看，随着我国制造业的转型升级，自动化设备的经济替代效应逐渐显现等因素，目前国内公司数量及规模正不断扩大，逐渐涌现出诸如爱安特、亚集科技、腾鑫传动、华曼智造、凯诺永晟、上隆、仕瑞达、三益精密、浩沃工业科技、艾斯普斯等工厂自动化零部件供应商。而怡合达此次冲刺IPO进军资本市场，不仅是对其盈利能力的考验，也更为国内自动化零部件行业注入一剂强心针。（校对/Jack）