【IPO价值观】背靠富士康，鸿富瀚应收账款激增且偿债能力堪忧

【IPO价值观】背靠富士康，鸿富瀚应收账款激增且偿债能力堪忧狼王梦全文 ，随着智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备为代表的消费类电子市场发展迅速，产品需求旺盛。在行业快速发展的需求带动下，消费类电子产品的出货量快速提升，其中功能性器件的市场规模

，随着智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备为代表的消费类电子市场发展迅速，产品需求旺盛。在行业快速发展的需求带动下，消费类电子产品的出货量快速提升，其中功能性器件的市场规模也在持续扩大。

目前，消费类电子功能性器件的主要企业包括飞荣达、领益智造、博硕科技、达瑞电子、恒铭达、智动力、安洁科技等，当中不乏苹果供应商。其中领益智造是国内精密功能件和结构件龙头企业，博硕科技和达瑞电子也于前段时间IPO顺利过会。

近日，功能性器件厂商深圳市鸿富瀚科技股份有限公司（简称“鸿富瀚”）也启动了IPO，拟创业板上市。从招股书来看，尽管在苹果代工厂富士康的助力下，鸿富瀚近年来的业绩实现了快速增长，但其应收账款余额占营收比例一度增至近80%，资产负债率也大幅超过行业均值，令其短期偿债能力面临不小的压力。

业绩快速增长，但客户高度集中且不稳定

天眼查显示，鸿富瀚主要从事消费电子功能性器件和自动化设备的设计及研产销，其中消费电子功能性器件产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、家用智能设备等消费电子产品及其组件。

据披露，鸿富瀚直接客户主要为消费电子产业链中的制造服务商、组件生产商，包括富士康集团、鹏鼎控股、欧菲光、村田公司、安费诺集团、京东方、立讯集团、正崴集团等，功能性器件产品最终应用于苹果、微软、亚马逊、华为、小米等知名消费电子终端品牌商，目前其已成为苹果、亚马逊认证的合格供应商。

业绩方面，2017年至2020年上半年，受益于消费电子行业更新换代加速，鸿富瀚的营收和净利润均实现快速增长，营收分别为2.41亿元、3.46亿元、4.45亿元和2.09亿元，2018年和2019年营业收入增长率分别为43.85%和28.51%；相应净利润分别为0.47亿元、0.48亿元、0.84亿元和0.41亿元，2018年及2019年的增长率达2.72%和76.20%。

在此期间，其主营业务收入来自于消费电子功能性器件、自动化设备两类产品，其中来自于消费电子功能性器件的收入占比保持在70%以上。

毫无疑问，鸿富瀚的经营业绩持续向好，不仅得益于消费电子行业迭代升级、对产品的需求增加，也离不开大客户对其的有力支撑，而这也就导致其存在客户集中度较高的情况。

报告期内，鸿富瀚前五大客户销售收入合计分别为2.10亿元、3.14亿元、4.03亿元及1.89亿元，占当期营业收入的比例分别为87.47%、90.83%、90.74%及90.34%。其中对富士康集团的销售收入占营业收入的比重分别为37.10%、39.63%、36.65%及39.84%；对鹏鼎控股销售收入占营业收入的比重分别为35.07%、37.24%、35.94%及31.09%，整体集中度较高。

通过对比竞争对手披露的前五大客户营收构成可看出，处于消费电子功能性器件行业的客户集中度普遍较高。例如，近年来恒铭达和智动力的前五大客户销售占比均超过70%，博硕科技的销售占比最高更超过了99%。

而造成客户集中度高的原因，主要是终端品牌商及其上游生产制造环节的制造服务商、组件生产商的集中度不断提高所致。鸿富瀚及其同行的主要应用品牌涉及到华米OV、苹果、联想、微软等，上述厂商占据了手机及电脑行业较高的市占率。

除了客户集中度较高之外，鸿富瀚还面临客户不稳定的问题。

据披露，鸿富瀚前两大客户富士康和鹏鼎控股的营收占比较为稳定，但第三到第五大客户却变动较大，甚至没有一家连续合作超过两年的企业。这一方面表明鸿富瀚除前两大客户外，其余客户较难形成固定群体，缺乏客户粘性；另一方面其也不得不持续开拓新客户。

为降低大客户集中度过高的情况，鸿富瀚也作出了相应举措。期间，其开发了村田公司、京东方等新的集团客户，也拓展了原有集团客户的下属单位，如富士康集团下属的业成科技、鹏鼎控股下属的展扬自动化(东莞)有限公司。因OLED屏幕技术、5G通信技术的普及，其还开发了OLED屏幕配套FPC功能性器件、5G配套散热铜管等新型产品，与小米、努比亚等知名终端品牌商建立了业务合作。

可以显见，背靠富士康这颗苹果产业链上的“大树”，在苹果业务快速发展和下游行业市场的拉动下，鸿富瀚的业绩实现了稳定且持续的增长。但也不可避免的陷入对大客户的依赖中，尤其是对终端品牌苹果的依赖居高不下。此外，除了前五大客户集中度过高之外，招股书也反映了鸿富瀚在财务方面存在应收账款增长过快，及资产负债率远超同行的情况，也令其短期偿债能力面临较大压力。

应收账款激增，偿债能力远低同行

在营收不断增长的同时，其应收账款也在逐年上涨。2017年至2020年上半年，其应收账款账面余额分别为 1.55亿元、1.82亿元、1.63亿元和1.62亿元，占各期营业收入的比例分别为64.34%、52.54%、36.59%和77.69%。

2018年末，其应收账款余额较上年末同比增长17.46%，今年上半年更几乎达到去年全年的数值，这也令其应收账款占营收的比例由36.59%激增至77.69%。

对此，鸿富瀚解释，主要是2018年收入规模大幅增加，故应收账款相应增加。然而今年上半年，其营收为2.09亿元，应收账款账面余额就高达1.62亿元。由于其一般给予客户3-4个月的信用期，因此，其2019年的应收账款截至今年上半年前也应大部分回款，不会滞留到下年年中。这也就是说，其今年上半年的收入近八成都来自应收账款，其现金流及资金周转都将面临较大风险。

在应收账款激增的情况下，与同行相比，其偿债能力也不尽如人意，主要反映在其流动比率和速动比率低于行业均值，资产负债率又高于行业水平。

近年来，其流动比率分别为1.26倍、1.23倍、1.60倍和1.17倍，同行均值分别为2.62倍、2.44倍、3.40倍和4.01倍；其速动比率分别为1.04倍、1.00倍、1.40倍和0.91倍，行业均值为2.26倍、2.14倍、3.06倍和3.63倍。从流动比率和速动比率来看，鸿富瀚均低于同行。

一般来说，企业流动比率应不低于2倍，过低则影响短期负债偿还能力。从上文数据来看，鸿富瀚有流动资产超过半数在短期内不能变现，且流动负债未能全部偿还的风险。此外，其速动比率约为1，表明资可抵债但较为吃力。

同时，其资产负债率（合并）分别为67.64%、61.18%、42.95%和47.23%，而同行均值仅为34.93%、35.45%、34.45%和32.27%，远低于鸿富瀚。据其表示，主要是同行上市公司具备股权和债券多渠道融资能力，而其主要依靠自身盈余积累支持业务扩张，故偿债能力低于同行上市公司。

整体来说，由于其应收账款余额于今年上半年快速增长并处于高位，且流动比率和速动比率均低于同行均值，加之资产负债率又高于行业水平，令其自身现金流及资金周转面临风险的同时，短期偿债能力也远低于行业，这对业绩高度依赖大客户的鸿富瀚来说，未来经营无疑也增加了更多不确定性。（校对/Jack）