【IPO价值观】茂莱光学海外业务受多重冲击，存货跌价损失加大成隐忧

【IPO价值观】茂莱光学海外业务受多重冲击，存货跌价损失加大成隐忧酷哥从不回头看爆炸 ，根据德国机械设备制造业联合会（VDMA）发布的数据显示，2017年全球精密光学产业市场规模约为5,300亿欧元，到2022年将达到8,000亿欧元。数据显示，近年全球精密光学发展迅速，在航空航天、半导

，根据德国机械设备制造业联合会（VDMA）发布的数据显示，2017年全球精密光学产业市场规模约为5,300亿欧元，到2022年将达到8,000亿欧元。数据显示，近年全球精密光学发展迅速，在航空航天、半导体光刻机及检测装备、无人驾驶、生物识别等领域已被广泛应用。随着这些市场领域的快速发展，对精密光学产品需求进一步增加，为精密光学行业发展提供了良好的市场前景。

在光学器件和光电应用产业不错的市场前景下，不少国内企业步入了快速发展阶段，茂莱光学就是其中之一。为更好地发展光学业务，近日，茂莱光学申请科创板上市并获受理。

据招股书显示，作为精密光学综合解决方案提供商，茂莱光学的产品应用领域广，但其产品主要采用定制化的模式，不能升级的产品库存将面临淘汰的风险，相应的资产损失也一并加大。此外，茂莱光学的海外业务占比达七成之多，在国际贸易关系不稳定以及疫情影响下，茂莱光学海外业务活动将受到冲击。

七成营收依赖海外市场

近日，在《【IPO价值观】供货上海微电子，茂莱光学实现光刻机核心光学器件国产替代！》一文中，提到，茂莱光学凭借在精密光学器件方面的持续研发投入，已成功进入上海微电子的供应体系，实现了光刻机核心光学器件的国产替代。而上海微电子的发展也带动了茂莱光学的业绩增长，2019年，茂莱光学高端光学镜头收入较2018年度增长25.78%。

事实上，半导体业务的业绩增长只是茂莱光学整体业绩的一部分。除了半导体光刻机及检测装备领域，茂莱光学的光学产品还应用于生命科学及医疗（如基因测序及核酸检测）、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测设备等高端科技应用领域。

多个应用领域为茂莱光学带来了宽广的产品销售渠道，推动了茂莱光学的业绩增长。据招股书显示，2017-2019年，茂莱光学分别实现营业收入1.52亿元、1.84亿元及2.22亿元，复合增长率达20.82%。

仔细分析其主营业务区域构成发现，茂莱光学的主要市场在海外。2017年-2020年Q1，茂莱光学的境外销售收入分别为1.07亿元、1.29亿元、1.55亿元和3224万元，占营业收入的比例分别为70.30%、69.98%、69.70%和83.31%，各期期末的海外销售收入占总销售收入的七成左右。

招股书显示，茂莱光学主要客户涵盖北美、欧洲等地区的先进设备制造商，但其在招股书中并未说明境外业务的具体区域构成。笔者从招股书中披露的下游客户来看，其境外客户主要有美国的Microsoft、Facebook、MackTechnologies以及Alphabet旗下自动驾驶平台等。

行业人士表示，在当前中美贸易摩擦或持续升级、全球疫情蔓延等宏观背景下，相关国家贸易政策变动、贸易摩擦加剧，对本土企业的海外经营业绩造成冲击，尤其是海外业务占比高的企业，对其未来整体业绩产生较大影响。

事实上，由于海外业务占比过高，茂莱光学在管理费用和销售费用上的支出也远超同行。

从招股书可以看出，2017年-2020年Q1，茂莱光学的管理费用率分别为13.35%、12.6%、13.82%和24.91%，同行可比公司均值分别为6.54%、7.04%、6.82%和8.8%，茂莱光学的管理费用率远超同行均值。此外，据笔者统计，其销售费用率亦高出同行均值约2%。

茂莱光学解释称，销售费用和管理费用较高是由于聘请外部销售服务顾问、聘用境外管理人员薪酬较高，管理费用职工薪酬规模相对较高所致。

从公司运营来看，过高的管理费用和销售费用加大了企业综合成本，一定程度上会侵占利润空间。

“定制化”经营模式下存货跌价损失加大

茂莱光学海外业务占比较大，与其经营模式密不可分。

茂莱光学的经营模式为“多品种，小批量，定制化”，客户及订单分布较广，受客户项目预算、需求定制、研发生产及交付验收节奏的影响，由于其产品以定制化为主，在经营过程中，茂莱光学会考虑相应产品的临时需求、客户的意向需求及产能利用率，保留一定量的原材料及产品库存。

在这种“多品种，小批量，定制化”的模式下，由于部分产品技术更新换代较快，茂莱光学高比例的存货规模带来的减值损失明显。

从以上资产减值损失表来看，2017-2019年以及2020年1-3月，茂莱光学资产减值损失分别为-518.43万元、-521.05万元、-496.82万元和-393.01万元，占当期利润总额的比例分别为-23.17%、-15.07%、-10.05%和-499.81%。其中主要来源于存货跌价损失。

笔者留意到，今年一季度，茂莱光学的存货跌价损失高达393.01万元，掏空了一季度全部利润。茂莱光学表示，主要是在2020年初的疫情环境下，提前备货为缓解后续订单集中的压力做准备所致。

从账面金额来看，茂莱光学今年一季度的存货高达7860万元，存货跌价准备金额为1245万元。单是一季度的存货就比往年全年的都高。如因客户取消订单或采购意向，或者其他备货的产品市场预计需求发生不利变化，茂莱光学提前备货的存货可能存在发生大额跌价准备的风险。

除了逐年增长的存货跌价，存货周转率也反映了莱茂光学在存货管理上的不足。2017年-2020年Q1，茂莱光学的存货周转率分别为1.59、1.90、1.80和0.24，同行可比公司均值分别为2.85、2.55、2.29和0.50，报告期各期末，茂莱光学的存货周转率远低于同行。

除此之外，作为资产周转能力的另一项指标，茂莱光学的应收账款急剧攀升。截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年1—3月末，茂莱光学的应收账款账面价值分别为1900万元、4107万元、6995万元和4605万元，分别占当期营业收入的12.5%、22.35%、31.52%和119.02%。应收账款周转率从2017年的7.05下降到2019年的3.69，低于同行可比公司均值。

经计算，2018年和2019年茂莱光学应收账款增速分别为116.16％和70.32%，应收账款增速远超同期的营收增速。如果收款措施不力或客户信用发生变化，茂莱光学将面临较大的坏账风险。

整体来看，茂莱光学在业绩和研发等方面取得了不错的成绩，但由于产品应用领域广且多为定制化产品，将面临产品品类可能被淘汰而导致资产损失加剧的问题；在当前国际贸易关系不稳定以及海外疫情冲击下，茂莱光学占比七成的海外业务或受一定影响。（校对/Arden）