【IPO价值观】秋田微关联交易金额成谜 高负债下仍持续大手笔分红

【IPO价值观】秋田微关联交易金额成谜 高负债下仍持续大手笔分红大胆西西正版人体 近年来，随着液晶面板产业重心朝中国大陆转移，液晶显示模组作为众多电子产品的核心部件，其市场规模持续保持着增长态势。受益于此，国内不少液晶显示模组企业迅速扩张，公司业绩也一路高涨

近年来，随着液晶面板产业重心朝中国大陆转移，液晶显示模组作为众多电子产品的核心部件，其市场规模持续保持着增长态势。受益于此，国内不少液晶显示模组企业迅速扩张，公司业绩也一路高涨，这其中就包括拟创业板IPO的秋田微电子。

据笔者查询发现，秋田微近年来的经营业绩呈现出增长较好的态势，不过，其业绩快速增长背后，秋田微多个购销数据与供应商、客户所披露的数据还存在较大出入；同时，在资产负债率高企的背景下，秋田微仍持续进行着大手笔的现金分红，不禁让人怀疑其现金分红的合理性。

关联交易金额成谜

招股书显示，2017-2019年，秋田微关联方销售产品的金额分别为3,628.24万元、6,041.25万元、5,249.83万元，分别占当期营收的5.42%、7.64%、6.55%，关联销售产生的毛利分别占当期毛利总额的6.85%、10.09%、8.99%。相对来说，秋田微关联销售金额及占比还是比较小，招股书也没有披露销售单价和数量，这很难与非关联销售的数量、单价进行对比。

对此，秋田微的解释是公司除与Orient Display和Polytronix Inc的关联销售相对较大外，与其他关联客户之间交易金额较小，且多为零星交易。由于公司生产的工业用液晶显示产品多为定制化产品，依研发、设计技术难度不同，产品质量、尺寸、功能及下游应用行业差异，不同产品之间价格往往不具有可比性，但公司对同类型产品收取的毛利率具有一致性。

值得注意的是，秋田微对Orient Display销售的产品在2018年出现大幅度增长，而在2019年对该客户销量却大幅度下降。秋田微的解释是Orient Display的客户Dexcom在2018年G6新型号的产品销量情况良好，因此Dexcom向Orient Display安排了大量采购订单，从而导致2018年Orient Display向秋田微采购商品交易金额出现大幅度的增加。

2019年度，秋田微向Orient Display销售额下降，一方面，由于Dexcom持续性血糖检测仪产品新增其他供应商，Orient Display供应份额降低，对公司采购额相应降低；另一方面，秋田微供应产品的其他部分终端向Orient Display采购额有所降低，Orient Display相应降低了对公司的采购额。从秋田微的解释来看，其产品存在一大致命问题就是产品竞争力不强，容易被其他供应商所取代。

此外，秋田微与大客户之间的关联交易金额也存在披露数据偏差的情况。据招股书显示，2016年秋田微实现对大客户慧为智能的销售额1179.52万元，但是慧为智能2016年年报中所披露的数据并不能与此对应。

而在采购方面，秋田微与供应商之间也存在披露数据偏差的情况2017-2019年，秋田微从关联方采购产品的金额分别为1,587.58万元、315.40万元和126.90万元，分别占当期采购总额的4.47%、0.77%和0.30%，占比逐年降低。

尽管关联采购金额不高，但秋田微披露的部分数据与供应商相差较大。2018、2019年秋田微对聚飞光电的采购金额为72.82万元、24.17万元。但据笔者查询发现，聚飞光电2018年、2019年对秋田微关联销售金额分别为0元、24.76万元。两家公司针对彼此之2018年、2019年度关联交易金额披露存在明显的差异。

针对上述疑问，秋田微并未给出合理解释。此外，在负债率高企的背景下，秋田微仍进行着较大额度的现金分红，也受到业内人士的质疑。

高负债下仍大手笔分红

据招股书显示，秋田微的应收账款规模一直保持在较高的水平。2017-2019年末，报告期各期末，公司应收账款净额分别为12,383.80万元、14,863.95万元和15,232.02万元，占期末资产总额的比例分别为28.32%、31.58%和29.18%。一旦未来出现大额应收账款不能如期收回或者无法收回的情况，公司的现金流和盈利能力将受到不利影响。

与此同时，秋田微的负债水平也较同行业高出不少。报告期内，秋田微的负债率分别为51.66%、41.02%、37.13%，同期同行业企业的平均负债率为37.35%、37.42%、33.69%，可以看出虽然秋田微在着力改善负债情况，但仍然处于行业高位。

而秋田微的短期偿债能力也不容乐观。2017-2019年，公司的流动比率分别为1.40、1.78和2.10，低于同行同期的平均值1.96、2.04和3.30；公司的速动比率分别为0.95、1.34和1.62，低于同行同期的平均值 1.50、1.62和2.80。

从秋田微与同行公司均值对比来看，2018年，秋田微的流动比率/速动比率与同行水平较为接近，但在2019年，其与同行公司均值的差距进一步拉大，这也意味着秋田微的短期偿债能力逐步变弱。

尽管如此，秋田微近三年仍然进行大手笔现金，这无形又增加了公司现金流压力。

2017-2019年，秋田微有过多次分红记录，其中2017年7月，秋田微派发现金红利1000万元，2018年4月，再度派发现金红利600万元。2019年4月，秋田微一次性派发了现金红利3600万元。根据统计，2017-2019年，秋田微共分配现金股利5200万元。

然而，从此次IPO募集资金用途来看，秋田微拟募资6000万元用于补充流动资金，这不禁让人怀疑秋田微持续大手笔分红的合理性。

值得提及的是，秋田微总人工成本占公司营业收入比例约25%。人力资源成本占收入比例较高，人工成本的上升将可能会对公司利润产生较大影响。公司未来会进一步吸引优秀人才加入公司，若人力资源成本增长过快，将可能会对公司盈利能力产生不利影响。

不仅如此，由于该公司主要原材料包括TFT屏、电子元器件、背光源材料、ITO玻璃、偏光片、印刷电路板、化工材料等，主要原材料占主营业务成本的比重较高。这也使得原材料的供应和价格波动将直接影响公司的生产成本和盈利水平。

秋田微称，如果未来公司主要原材料价格受市场影响出现上升，且公司未能采取有效措施消除原材料价格波动造成的不利影响，公司经营业绩可能会受到不利影响。（校对/Lee）