东吴证券：中来股份买入评级

风险提示：光伏行业需求不达预期；募投电池项目投产不达预期；光伏产品价格大幅下降等

N型双面电池啖头汤，大股东大比例认购彰显转型魄力和信心：2016年初，公司公告拟以23.64元/股的价格，非公开发行0.58亿股，募集13.67亿元，用于“2.1GWN型单晶双面电池项目”，解禁期限三年。其中实际控制人出资11.8亿元，认购0.5亿股，大比例认购彰显了公司有光伏辅材往上游核心环节转型的决心以及对募投项目的信心。N型单晶双面电池是面向下一代的高效电池技术，具有双面发电、效率高(其面量产效率21.5%；背面效率19%，根据不同场景能提高额外10%-20%的发电量)、衰减率低、综合度电成本低、未来提升空间大的优异性质。根据公告，2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产，预计2017年上半年将具备1GW产能，到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时，公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。将显着增厚公司业绩。

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股权激励方案出台，助力公司业绩增长：2016年9月底，公司公告股权激励方案，拟以19.61元/股的价格，向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人，定向增发436万股，首次授予398万股，锁定期4年，解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%，行权条件相对容易。其中公司首席技术官刘勇获得60万股，占比12.55%，占公司总股本的0.33%，比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际厂长等要职，技术能力突出、管理经验丰富，将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。

2016年业绩预增71.79%~99.65%：公司发布公告，2016年预计盈利1.85~2.15亿元，同比增长71.79%~99.65%。对应EPS为1.01-1.18元。其中，4季度预计盈利0.61~0.91亿元，同比增长58.35%~136.23%，环比增长41.66%~111.32%，对应EPS为0.33-0.50元。

投资：我们预计2016-2018年归属母公司净利润分别为2.01、4.15、6.13亿元，同比分别增长87.0%、105.8%、47.9%。不考虑增发摊薄，EPS分别为1.10元、2.27元、3.35元。给予公司2017年30倍PE，目标价68.0元，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。

背膜龙头，募投项目投产，产能扩张市占率提升，业绩大幅提升：公司全球太阳能电池背膜产业的龙头，自2008年成立以来，凭借涂覆型背膜技术形成对传统背膜的替代，业绩实现了快速发展。2016年得益于：1)行业需求旺盛：国内光伏市场在上半年抢装及4季度回暖，全年装机超34GW，同比翻番以上增长，受此带动，全球装机预计将达到65-70GW，同比增长30%以上。2)产能扩张：公司募投项目逐步投产，并于2016年9月全部建成投产，产能，产销量增加。测算公司2016年背板出货7000-8000万平米，对应于11.3-12.9GW组件用量，约占全球背膜市场份额的16%~19%之间，行业第一。2017年随着有效产能的增加，预计市占率将进一步提升。盈利能力方面，根据三季据，前三季度毛利率达到31.07%，考虑到其他业绩的拖累以及进入4季度以来行业需求回暖，光伏产业链价格的回升，全年背板业务毛利率预计维持在31%以上。