留给国产奶粉的洗牌机会已经不多了

编者按：本文系投稿稿件，作者易牟，来源：螳螂财经（ID:TanglangFin），版权归原作者所有。

2018年以来，中国新出生人口下滑严重，国内外奶粉销量持续承压，行业内风波迭起。2020年，新冠肺炎在世界范围内爆发，奶粉供应链和行业未来更是广受关注和讨论，特此节点，螳螂财经以独特的视角和锋利的笔触，组织了一系列奶粉专题稿件，以飨读者。

2020年，奶粉行业掀起了一场大变革。

一方面，2019年我国超过一半以上的奶粉都依靠进口，欧盟就占到了71.6%，就连很多中国品牌如达能、美素佳儿、雅培、美赞臣、Arla等部分工厂均在欧洲，随着全球新冠肺炎爆发，国际物流受阻和部分地区停工停产，导致了供需市场的严重失衡。

另一方面，国内疫情基本结束，飞鹤、澳优、伊利、蒙牛等奶粉厂商纷纷增产，如飞鹤预计一季度收入增速不低于30%，蒙牛雅士利的婴幼儿配方奶粉，销量同比增幅超过20%以上，对于国产奶粉来说这是一个十分重要的洗牌机会。

那么，在这一波浪潮中，谁会是未来国产奶粉的扛把子？

一、外来和尚确实好念经，国产奶粉的机会也十分巨大

在中国，奶粉行业一直比较尴尬。

总体来说，中国奶粉市场超过八成以上来自于婴幼儿配方奶粉。2008年“三聚氰胺”事件之前，国内品牌占有相对较大的市场份额，事件发生后，中国家长对国产奶粉品牌的信任度降至冰点，国外品牌一举取得了优势。

近些年，国产奶粉品牌一直都活在国外品牌的阴影之下，在命名、设厂、宣传等策略上，也都以外资奶粉为标杆，努力淡化“国产”的标签，而家长们也不敢让自己家的宝宝当“小白鼠”，甚至是通过海淘代购等渠道，也要让自己的宝宝喝上“洋奶粉”。

2018年，国产奶粉市场份额仅仅为43.7%，而且在价格上，国产奶粉品牌的价格整体也要低于国外品牌，近些年的价差一直在45-50元/千克之间波动。

以2020年4月为例，国内品牌均价为201元/公斤，国外品牌均价为248元/公斤，国内品牌虽然有一定价格优势，但是国外品牌凭借高端市场的开拓发展，牢牢掌握着定价权。

“螳螂财经”认为，在盈利能力上，我国高端奶粉产品的渠道毛利、终端毛利几乎接近产品单价的一半，普通奶粉产品的渠道毛利、终端毛利也是产品单价的三分之一左右，普遍要低于国外品牌。

在奶粉行业，外来和尚确实好念经，但是近些年来，政策上国家在2018年推动了配方注册制落地，提高市场准入门槛，2019年2月，中央一号文件提出"实施婴幼儿配方奶粉提升行动"。政策利好的大环境下，国产品牌不断提升品质，也增强了市场信心。

企业经营端，随着国内对奶源安全投入和品牌宣传，以及国民食品安全信心的增强，近些年国内奶粉品牌的市场份额在逐渐反弹。

根据弗若斯特沙利文的报告，从整个市场规模上来看，2018年中国婴幼儿配方奶粉的市场为2450亿元，预计到2023年增加至3427亿元，复合年增长率为6.9%，从市场占有率来看，预计到2023年国内品牌的市场占有率将达到52%。

从大环境来看，中国是世界人口最多的国家，也是世界发展最快的婴幼儿配方市场之一，

今年来虽然出生人口数量在减少，但是从整个“奶粉国产化”的浪潮来看，头部奶粉企业将获得更大的机会。

二、国产奶粉有分化趋势，梯队也十分明显

目前，国产奶粉的份额基本被飞鹤、蒙牛、伊利、澳优、H&H、贝因美、光明等主宰，它们皆是上市公司。

从营收和增长来看，光明乳业近年来在奶粉行业上处于颓势，规模较小且未披露具体数据，所以“螳螂财经”不对其做过多分析，而贝因美在营收和利润上同样规模较小，且波动巨大，所以只做部分参考。

截止2020年4月9日，在港A两地上市的6家国产奶粉公司中，有4家公司披露了2019财报，分别是中国飞鹤、蒙牛乳业、澳优、H&H国际控股，其中伊利股份和贝因美未披露数据，我们根据半年报和三季度做同步测算，选取了wind提供的大致预测数据。

按照上面的表格，我们可以以营收主线，大致进行讨论一下。

2019年，国产奶粉中主打高端品牌的中国飞鹤营收规模最大，达到了137亿元，同比增长32.33%，而2017年和2018年该公司的营收增长也分别达到了57.56%、76.54%，保持高增长状态，并且营业利润的增长速度远超过了营收增长速度。

其次，就是H&H国际控股，也就是我们常说的合生元。没错，这个品牌虽然大多数时候都以欧洲进口奶粉的形象自居，但是其主要市场还是中国，在中国有生产工厂，且大股东和董监高都是中国人，故此我们可以将其视为国内品牌。

从近些年的销售情况来看，合生元也算是不温不火，财务数据波动比较大。以2019年为例，该公司的营业成本增长高于营收增长，受到大环境和销售渠道的影响比较大，未来几年的发展趋势和市场地位尚且不明朗。

不过从市场定位来看，合生元是中国少有的几个有能力进军高端奶粉的企业，在奶粉市场陷入缓慢增长甚至是衰退的大环境中，或许是未来一个比较好的增长点。

然后则是澳优，从最近几年的增长情况来看，该公司的营收一直比较稳健，在成本控制上有一定效果，毛利润的增长幅度一直保持在50%以上。

从最近几年的动作看，澳优一直在往羊奶粉方向发力，而早在2016年，澳优以1.6亿元的价格发起了对澳大利亚营养及保健品公司Nutrition Care的收购，并于2018年完成对该公司100%控股，将公司业务进一步拓展到了营养品行业。

从这一点看，澳优的策略与传统的奶粉企业稍有不同，相比于飞鹤那种盯着高端猛冲的品牌，澳优更倾向于多元化发展和另辟蹊径，研究不同的品类。

当然，值得一提的是蒙牛，它的情况比较特殊。该公司旗下的子品牌众多，如瑞哺恩 、欧世、美系列、雅士利及多美滋等婴幼儿奶粉品牌和蒙牛成人奶粉等。

根据公司财报，该公司在2019年奶粉相关营收为78.69亿元，占蒙牛收入为10%，但是营收来源比较复杂，包括了其持有51%股权的上市公司雅士利国际（1230.HK)以及处置君乐宝的相关收入。

不仅仅如此，由于雅士利在2019年的销售、经营利润的增长不及预期，蒙牛计提了22.991亿元的商誉以及1.731亿元的相关拨备资金。

而在2019年7月宣布出售君乐宝之后，蒙牛也于2019年下半年收购了澳大利亚奶粉品牌贝拉米，说明它在奶粉行业并未停止进击。

所以实际上，蒙牛的奶粉业务在2019年的实际经营能力上，应该是维持了2018年的原水平，大约与伊利相当。

综合营收、利润、增长率几个角度，目前国产奶粉大致可以分为三个梯队