增持评级]深挖内容付费投资机会1(传媒互联网行业)：视频付费风口已至 网络大电影

　　视频付费和电影供需双向催生网络大电影，17 年网大分账规模达30 亿。网络视频付费进入高速发展期，17 年预计用户将超过1亿，市场规模约145 亿，为网络大电影的发展奠定了基础。同时我国院线%，电视渠道观众流失，在观影需求超过欧美的当下，网大凭借与院线电影完全不同的观影体验、观影场景和电影题材填补空白观影需求。17 年网大分账规模预计将同比增长200%，达到30 亿，对应票房规模约60-80 亿。

　　监管和市场驱动双重催化，专业化、精品化成网大发展主旋律。蹭IP、擦边球、宣发薄弱等问题伴生网大的爆发，违规作品下架、监管细则出台打响了的第一枪；《山炮进城》等头部作品分账金额超千万，前10 部作品市占率超12%，“二八”

　　网大最具确定性的变现来源是平台的分成，主要包括点击分成、营销励和广告分成，精品独播网大单有效点击分成最高达3 元，庞大的会员基础为优质网大提供了良好的收益渠道；目前平台正在逐渐形成度评价、多元化分成的网大成熟体系；随着网大的精品化，广告植入和IP 多重变现也提供了较强的弹性，目前广告植入比例仅有10%，增长空间仍然巨大，衍生品、影游联动等成熟变现模式有望移植到网大领域，提供持续可扩展的收益。

　　全产业布局动力强劲，资本进入带动行业洗牌，打造爆款成为决胜关键，首推实力雄厚、资源丰富的行业龙头。网大产业链呈现两大趋势：1）新片场、淘梦网等网大先行者凭借成功经验布局全产业链，形成一定体量；2）各大视频平台和传统内容制作商布局网大，以投资、合作等方式参与竞争，推动行业进入洗牌期。网大同时呈现内容为王的主旋律，大众题材、优质内容、人气演员、精良制作和专业宣发均成为打造爆款的标配，产业链上拥有优质IP、资金实力、人才团队和宣发能力的公司将成为龙头，在网大洗牌期率先受益。