熔断危与机

美国当地时间3月12日9点半，道指盘初迅速跌超1700点。截至21:35，标普500指数日内跌7%，触发本周第二次熔断，暂停交易15分钟。这是美股史上第三次熔断，距离上一次熔断仅隔三天时间。

截止到昨日收盘，美股三大指数跌幅均超过9%。道琼斯工业平均指数昨收23553.22，下跌9.99%，标普500指数昨收2741.38，下跌9.51%，纳斯达克综合指数昨收7952.05，下跌9.43%。

所谓熔断机制，指的是基于参考价格的一系列价格波动限制。它是一种保护机制，即在交易过程当中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，防范恐慌情绪进一步扩散给市场带来更大冲击。

熔断！暴跌！

仅仅前两个交易日，据不完全统计，共有8个国家股市经历熔断，美国股市熔断、巴西股市熔断、泰国股市熔断、菲律宾股市熔断、韩国股市熔断、巴基斯坦股市熔断、印尼股市熔断、加拿大股市熔断……其中巴西股市分别在昨日和前日经历了两次熔断。

昨日，欧洲央行公布3月会议的利率决议，维持三大关键利率不变，其中，维持基准利率在0.000%不变，将存款利率维持在-0.500%不变。此前市场预期降息10个基点。尽管没有如市场预期的降息，欧洲央行加大量化宽松和流动性工具，公布新的LTRO工具。另外欧洲央行将因冠状病毒而允许银行降低资本充足率，还将在2020年底前增加1200亿欧元的资产购买净额。

欧洲央行表示，预计利率将维持在当前或者更低水平，直至通胀前景稳固转向低于但接近2%的目标水平。

欧洲央行宣布这一决定后，德国DAX和法国CAC40指数再度跳水，截至昨天交易结束，德国DAX30指数跌幅达到12.24%，法国CAC40指数跌幅达到12.28%，欧洲斯托克600指数跌幅达到11.84%，创史上最大跌幅。

不过，欧洲央行行长拉加德随后表示，“如果有需要降息，我们将会这么做。”

暴跌的背后，危机酝酿已久

此前一直以为，全球资本市场的大幅波动是由于新冠疫情的影响，导致全球供应链受到巨大冲击，但是随着国际市场多次暴跌、熔断之后，似乎有一个逻辑正在悄然发生变化。

（1）市场进入恐慌新阶段。

与前期“风险资产跌、避险资产涨”的情况不同，本次避险资产也出现了下跌。黄金日内跌幅也曾超过6%。当风险事件发生时，市场往往由于恐慌情绪的出现，会纷纷抛售风险资产（股票等），从而购买黄金、白银等避险属性较强的资产，进而导致“风险资产下跌、避险资产上涨”的情况。而风险资产和避险资产双双下跌的状况，说明市场开始进入新的恐慌阶段。

（2）市场从担心美股，到担心流动性和债务违约。

从次贷危机时期历史经验看，资产表现往往分为两个阶段：初期市场恐慌情绪占据主导，风险资产下跌，资金进入黄金等资产避险；但随着风险资产持续下挫，市场开始出现流动性担忧，避险资产与风险资产齐跌